2023年8月12日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)、《》主辦、浦發(fā)銀行和浦銀理財(cái)聯(lián)合主辦、上海市虹口區(qū)人民政府特別支持、上海資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)特別協(xié)辦、21世紀(jì)資管研究院和粵港澳大灣區(qū)（廣東）財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)中心承辦的“2023資產(chǎn)管理年會(huì)”在上海虹口區(qū)隆重舉辦。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春在論壇上發(fā)表了題為《對(duì)未來金融特性的幾點(diǎn)看法》的主旨演講。劉元春表示，在疫情之前世界經(jīng)濟(jì)面臨著“三低三高”，“三低”為低增長、低通脹、低利率，“三高”為高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、高成本。目前已演變?yōu)椤耙坏臀甯摺保?/p>

　　其中，低增長變?yōu)楦偷脑鲩L。IMF測(cè)算，過去20年全球平均增長速度為3.8%，但預(yù)計(jì)未來十年的平均增速在2.8%左右；世界銀行測(cè)算，過去10年平均增長速度在3.6%左右，預(yù)計(jì)未來十年的經(jīng)濟(jì)增速在2.5%左右。這兩個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，未來的增長中樞將下降1個(gè)百分點(diǎn)，這是歷史的新低。

　　“五高”方面，在疫情和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，全球通貨膨脹特別是發(fā)達(dá)國家通貨膨脹高企。高通脹導(dǎo)致大部分國家提高了政策利率；另外，全球的債務(wù)率和高杠桿進(jìn)一步提升。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）專家稱，全球債務(wù)總額在2023年第一季度增加了8.3萬億美元，達(dá)到304.9萬億美元，全球債務(wù)比新冠大流行前的水平高出45萬億美元，而且很可能會(huì)繼續(xù)快速增長。

　　高風(fēng)險(xiǎn)方面，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上還疊加了地緣政治的超級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全面上揚(yáng)。高成本方面，低通脹、低利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄洝⒏呃剩纱藢?dǎo)致付息成本大幅上升。更重要的是，地緣政治沖突、疫情、綠色轉(zhuǎn)型、價(jià)值鏈重構(gòu)等直接導(dǎo)致各國的防務(wù)成本出現(xiàn)急劇上揚(yáng)。

　　劉元春認(rèn)為，要理解中國的資產(chǎn)管理一定要理解這個(gè)時(shí)代，這個(gè)時(shí)代明顯發(fā)生了范式的變化，從而也導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)方式的根本性變化。他指出，當(dāng)前世界百年未有之大變局加速演變，同時(shí)世界也進(jìn)入到新動(dòng)蕩變革期。整個(gè)世界格局出現(xiàn)變化，資產(chǎn)定價(jià)會(huì)發(fā)生超級(jí)變化。

　　在劉元春看來，未來金融形態(tài)可能會(huì)出現(xiàn)以下幾個(gè)方面的變化：

　　一是經(jīng)濟(jì)增長速度下臺(tái)階將對(duì)傳統(tǒng)金融定價(jià)模式形成挑戰(zhàn)。具體而言，增長中樞的持續(xù)下移導(dǎo)致政策利率無法向自然利率快速靠攏，導(dǎo)致定價(jià)失靈。市場(chǎng)難以形成反映增長趨勢(shì)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，在收益率下滑速度超過預(yù)期速度時(shí)出現(xiàn)系統(tǒng)性的配置失誤。

　　二是大時(shí)代中系統(tǒng)性斷裂帶來的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致傳統(tǒng)定價(jià)模型難以計(jì)量。這些風(fēng)險(xiǎn)包括疫情、戰(zhàn)爭、地緣政治、大國博弈與大變局等。“這其中到底是政治力量強(qiáng)，還是資本力量強(qiáng)？是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中起主導(dǎo)作用，還是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中起主導(dǎo)作用？這些需要進(jìn)一步研究。但一個(gè)不爭的事實(shí)是，一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全面上揚(yáng)。”劉元春表示。

　　劉元春提醒，各國貨幣錨定效應(yīng)的年度變化表明全球很可能進(jìn)入到一個(gè)沒有“金融錨定效應(yīng)”的時(shí)代，即沒有“貨幣錨”和“定價(jià)錨”的時(shí)代。與此同時(shí)，技術(shù)脫鉤和金融脫鉤現(xiàn)象很可能加大，對(duì)于錨定效應(yīng)的沖擊會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　三是高債務(wù)、高杠桿與利率提升期必定帶來一段時(shí)期的去金融化。“我們一直在談去金融化、去杠桿，但是全球金融在過去十幾年里面，尤其是過去三年，不僅沒有去金融，也沒有去杠桿，反而進(jìn)一步變本加厲了。我們也一樣，我們從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、金融整頓到現(xiàn)在，宏觀杠桿率也在持續(xù)上揚(yáng)。因此，這需要我們調(diào)整思路，我們對(duì)杠桿、對(duì)金融的戰(zhàn)略定位到底是基于何種基礎(chǔ)邏輯，而不是簡單地去杠桿去金融。”劉元春表示。